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中信宏觀研究解讀11月金融數據:社融溫和回暖,企業融資仍是短板

來源:金融界     時間:2021-12-10 08:57:08

CS宏觀研究

核心觀點

11月社融和信貸均小幅低于預期,主要是企業中長期貸款同比少增2470億元。11月底,3個月票據轉貼現利率再度下探至1.3%的低位,表明企業貸款需求偏弱,而更深層次的可能是宏觀總需求低于均衡水平,這或將拖累后續投資增速。居民中長期貸款延續上月的回暖趨勢,同比多增772億元,已經回到近年的增長中樞附近。11月社融增速已經開始觸底回升,預計在貨幣政策支持、地產融資邊際回暖、以及政府債發行的支撐下,社融增速有望繼續保持回升態勢至2022年三季度前后。

事項

央行發布2021年11月份金融信貸數據。其中,11月新增信貸1.3萬億(前值0.8萬億,我們預期1.6萬億);新增社會融資總額2.6萬億(前值1.6萬億,我們預期2.9萬億);社融存量同比增長 10.1%(前值+10.0%,我們預期+10.2%);M2同比增長8.6%(前值+8.7%,我們預期+8.8%)。對此,我們點評如下:

正文

銀行信貸端:居民中長貸延續溫和回暖的態勢,企業中長期貸款連續5個月同比負增長拖累信貸,或給后續固定資產投資增速帶來一定壓力。11月新增居民中長期貸款5821億元,比去年同期多增772億元。多增幅度不僅高于10月(162億元),也高于2020年月均值(417億元),我們認為居民房貸的投放已經回升到近年的增長中樞附近,地產企業的現金流壓力可能已經得到一定緩解。11月大宗商品價格已經出現明顯回調,但企業中長期貸款仍然同比少增了2470億元,已是連續第5個月同比少增,且少增幅度都在1000億以上。正如我們在12月2日報告《2021年11月經濟金融數據前瞻--預計社融增速將起底回升》中提到的“11月底,3個月票據轉貼現利率再度下探至1.3%的低位,表明銀行票據‘沖量’行為較強,代表實體企業融資需求的企業中長期貸款可能依舊偏弱?!蔽覀冋J為經濟總體需求不足可能制約了企業的貸款意愿,如PMI新訂單指數連續4個月處在榮枯線以下。從結構上來看,今年企業中長期貸款走弱的兩個重要因素是地產和城投融資的約束。目前雖然以居民信用作為擔保的按揭貸款有所回暖,但是由于部分地產企業信用確實出現惡化,銀行對于地產企業融資仍然較為謹慎。城投融資的限制沒有也明顯改變,且近期部分地區土地出讓收入的下滑可能進一步導致城投融資困難。企業中長期貸款持續走弱,或將給后續的固定資產投資帶來一定壓力。

社融增速:社融同比增長10.1%,政府債支撐社融觸底回升,利率下行后債券融資回暖,信托貸款年內已壓降24.5%。11月新增社會融資總額2.6萬億,社融同比增長10.1%,為2020年10月以來的首次增速環比提升。11月政府債凈融資8158億元,同比多增4158億元,是社融增速回升的最大推動力。11月非金融企業債券融資4104億元,同比多增3264億元,均為年內最高值。我們認為企業債的發行回暖主要是因為11月市場流動性較為充裕,利率較10月有所下行。受幾家公司大額定增影響,11月非金融企業股票融資也達到1294億元。11月信托貸款減少2190億元,今年1-11月累計減少15520億元,較去年末的余額壓降了24.5%,而2020年全年信托貸款壓降幅度也僅為14.8%。

M1-M2“剪刀差”收窄反映地產銷售有所好轉,同時,年底財政支出加速,有望支撐狹義流動性。11月M2同比增長8.5%,增速比上月下滑0.1個百分點,而M1同比增長3%,增速比上月回升0.2個百分點,M1-M2“剪刀差”收窄。11月因為有散點疫情的復發,普通商品消費可能偏弱,“剪刀差”收窄或主要由于按揭放款加快以及地產銷售的邊際好轉。11月財政性存款減少7281億元,同比多減5424億元,表明財政支出在加速。今年的財政后置不僅體現在政府債的發行節奏上,也體現在一般公共預算的支出上。今年1-10月,一般公共預算收入累計同比增長14.5%,而支出累計同比增速只有2.4%,因此財政性存款余額顯著高于往年同期水平。在年底時點,財政支出或將加速,從而對狹義流動性形成支撐。在降準、財政支出和再貸款投放等多重因素影響下,12月中下旬的銀行間市場流動性有望維持相對寬松的狀態。

預計在貨幣政策支持、地產融資邊際回暖、以及政府債發行的支撐下,未來數月社融增速有望繼續保持回升態勢,直到2022年三季度前后。我們認為社融回暖有三點原因。第一,貨幣政策保持靈活適度,央行12月6日宣布全面降準0.5個百分點,釋放1.2萬億長期資金。第二,地產融資已經出現邊際回暖跡象,12月3日銀保監會也表示將重點滿足首套房、改善性住房按揭需求,合理發放房地產開發貸款、并購貸款。在2022年年初房貸額度重新下達之后,居民中長期貸款有望加速回暖。第三,12月還有約7000億政府債額度待發行。而且11月24日國常會提出“合理提出明年專項債額度和分配方案”,“研究依法依規按程序提前下達部分額度”,明年財政大概率是前置的。到明年三季度,地產投資增速有望見底回升,且通脹壓力或將開始顯現,屆時信用投放節奏可能放緩。

附錄圖表

本文節選自中信證券(行情600030,診股)研究部已于2021年12月9日發布的報告《2021年11月金融數據點評:社融溫和回暖,企業融資仍是短板》,具體分析內容(包括相關風險提示等)請詳見相關報告。

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