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央行再調外匯存款準備金率意味著什么?

來源:金融界     時間:2021-12-10 10:27:07

丨明明債券研究團隊

核心觀點

近期人民幣匯率突破6.36阻力位,強勢到達近三年半來新高位置,短期內的快速升值引發央行采取糾偏行動,年內第二次上調外匯存款準備金率。上調外匯存款準備金率將凍結外匯流動性,抑制外匯派生,有助于抑制人民幣單邊升值預期。此次調升外匯存款準備金后,美元兌人民幣匯率預計將出現一定程度的調整,但當前正值企業年底結匯高峰,調整幅度或略弱于上一次,調整過后,后續人民幣仍將面臨出口強勁與美元指數走強兩方面因素較量的局面,人民幣匯率大概率仍是雙向波動的走勢。

人民幣刷新高,引發央行調升外匯存款準備金率。人民幣匯率近期突破6.36阻力位,強勢到達近三年半來新高位置。短期內的快速升值引發央行采取糾偏行動,年內第二次上調外匯存款準備金率,在岸和離岸人民幣匯率快速回調。上調外匯存款準備金率將凍結外匯流動性,抑制外匯派生,有助于抑制人民幣單邊升值預期,釋放加強外匯預期管理信號。當前我國金融機構外匯各項存款余額規模約10200億美元,上調2%的外匯存款準備金率將鎖定約204億美元,相較于當前接近370億美元/天的即期外匯交易量和900億美元/天的外匯交易總量而言規模較小,因此央行此次調整更多的或是希望糾偏人民幣單邊升值預期。此前,在全國外匯市場自律機制第八次工作會議中,央行已經提出人民幣匯率“偏離程度與糾偏力量成正比”,此次央行在人民幣快速升值后果斷出手,進一步釋放了政策層將繼續加強匯率預期管理的信號。上一輪上調外匯存款準備金率后,美元兌人民幣即期匯率調整約為1200個基點,而當前正值企業結匯高峰,預計此輪調整幅度或小于上輪。

央行加強預期管理,人民幣或重回雙向波動。上一輪調升外匯存款準備金率后,美元兌人民幣即期匯率調整近20多天后重回雙向波動態勢,此后在三季度整體圍繞6.47的平均水平雙向波動。此次央行再調存款準備金率,美元兌人民幣匯率預計將出現一定程度的調整,但在當前年底結匯高峰的時點,調整幅度或略弱于上一輪,調整過后,人民幣匯率或重回雙向波動的態勢。后續人民幣仍將面臨多空因素的較量,多在于我國強勁的出口將帶來持續的人民幣需求,空在于美聯儲加息預期增強,人民幣仍將面臨美元指數上行的壓力,因此人民幣大概率仍是雙向波動的走勢。

總結。此次央行在人民幣快速升值后果斷出手,進一步釋放了政策層將繼續加強匯率預期管理的信號,同時也體現了政策層對穩增長目標的確認。人民幣過度單邊升值會給外貿企業特別是中小外貿企業帶來匯兌損失,同時也削弱外貿企業的國際競爭力,當下政策層及時穩匯率,穩外貿,也是對穩增長目標做出努力。上一輪上調外匯存款準備金率后,美元兌人民幣即期匯率調整約1200個基點,此后在三季度整體圍繞6.47的平均水平雙向波動。此次調升外匯存款準備金后,料美元兌人民幣匯率預計也將出現一定程度的調整,但當前正值企業年底結匯高峰,調整幅度或略弱于上一輪,調整過后,后續人民幣仍將面臨出口強勁與美元指數走強兩方面因素較量的局面,人民幣匯率大概率仍是雙向波動的走勢。

正文

近期人民幣匯率突破6.36阻力位,強勢到達近三年半來新高位置,短期內的快速升值引發央行采取糾偏行動,年內第二次上調外匯存款準備金率。上調外匯存款準備金率將凍結外匯流動性,抑制外匯派生,有助于抑制人民幣單邊升值預期。此次調升外匯存款準備金后,美元兌人民幣匯率預計將出現一定程度的調整,但當前正值企業年底結匯高峰,調整幅度或略弱于上一次,調整過后,后續人民幣仍將面臨出口強勁與美元指數走強兩方面因素較量的局面,人民幣匯率大概率仍是雙向波動的走勢。

人民幣刷新高,引發央行調升外匯存款準備金率

央行年內二次調升外匯存款準備金率

近期人民幣突破6.36阻力位,強勢到達近三年半來新高位置,短期內的快速升值引發央行采取糾偏行動,年內第二次上調外匯存款準備金率。12月6日央行宣布降準,盡管降準后的人民幣流動性釋放可能導致人民幣匯率有所承壓,但從經濟基本面維度來看,降準疊加寬信用的積極信號,將有助于緩解后續經濟增速的下行壓力,進而為人民幣匯率形成支撐。因此,降準對于人民幣的影響有限,人民幣匯率在短暫承壓后重回強勢。12月7日公布的我國進出口數據顯示國內外貿仍舊強勁,為人民幣升值提供了動能。12月8日人民幣中間價報6.3677,為6月2日以來的新低,疊加當日美元指數小幅回調至96.2附近,美元兌人民幣即期匯率一路向下,截至下午4:30日間收盤時報6.3535,夜盤更是突破6.35關口,一度觸及6.343。短期內的快速升值引發央行采取糾偏行動,年內第二次上調外匯存款準備金率。12月9日晚,央行發布公告,宣布“為加強金融機構外匯流動性管理,決定自2021年12月15日起,上調金融機構外匯存款準備金率2個百分點,即外匯存款準備金率由現行的7%提高到9%”,這也是自今年5月31日以來第二次上調外匯存款準備金率。消息一出,在岸和離岸人民幣匯率快速跳水,美元兌離岸人民幣匯率一度突破6.38,較消息發布前跌超350基點,在岸人民幣匯率也回調至6.378附近。

此前,央行在全國外匯市場自律機制第八次工作會議中已經提出“偏離程度與糾偏力量成正比”,此次央行在人民幣快速升值后果斷出手,進一步釋放了政策層將繼續加強匯率預期管理的信號。三季度的貨幣政策執行報告在“下一階段主要政策思路”部分,對于人民幣匯率預期的表述也從二季度的穩定預期變為加強預期管理,釋放后續人民幣匯率預期引導的信號。全國外匯市場自律機制第八次工作會議也提出“未來人民幣匯率既可能升值,也可能貶值,雙向波動是常態,合理均衡是目標,偏離程度與糾偏力量成正比”。

上調外匯存款準備金率將凍結外匯流動性,抑制外匯派生,有助于抑制人民幣單邊升值預期,釋放加強外匯預期管理信號。當前我國金融機構外匯各項存款余額規模約10200億美元,上調2%的外匯存款準備金率將鎖定約204億美元,相較于當前接近370億美元/天的即期外匯交易量和900億美元/天的外匯交易總量而言規模較小,因此央行此次調整更多的或是希望糾偏人民幣單邊升值預期?;仡櫄v史,央行針對外匯的工具箱豐富,包括逆周期因子、遠期售匯業務的外匯風險準備金率、境內企業境外投資放款宏觀審慎調節系數等??紤]到當前人民幣匯率市場化進程不斷深化,央行此次繼續選擇上調外匯存款準備金率引導人民幣匯率預期回歸理性。

上一輪上調外匯存款準備金率后,美元兌人民幣即期匯率調整約為1200個基點,而當前正值企業結匯高峰,預計此輪調整幅度或小于上輪。歷史上央行曾四次上調了外匯存款的準備金率,分別于2005年1月15日、2006年9月15日、2007年5月15日上調了外匯存款準備金率1個百分點,于2021年5月31日上調外匯存款準備金率2個百分點,外匯存款準備金率從2%提升至7%。從人民幣匯率的表現來看,前三次上調外匯存款準備金率并沒有對人民幣升值趨勢產生太大的影響。在上一輪的調整中,在岸人民幣匯率從5月31日的6.3607調至6月23日的6.4808,調整幅度約1200個基點。而當前正值企業結匯高峰,預計此輪調整幅度或小于上輪。

人民幣為何近日再刷新高?

年關將至,偏強的結匯意愿推動企業從“持幣觀望”轉為“兌現實際需求”,人民幣匯率也因此在年底表現出季節性的強勁。回溯近四年年底人民幣匯率的表現,即使在2018-2019年中美貿易摩擦人民幣匯率承壓階段,人民幣在12月和1月也有所升值。究其原因,結匯率往往在每年11月至次年1月期間出現階段性抬升,同期銀行代客結售匯順差走闊,非金融企業外匯存款可能出現增長變緩甚至減少。這一現象在去年尤為顯著,2020年12月結匯率飆升至70.58%,非金融企業存款降至4291.53億美元,在強勁的結匯意愿支撐下,人民幣在2020年12月和2021年1月分別升值0.65%和1.2%??紤]到明年1月底就將迎來春節,今年的結匯高峰可能有所提前,在持續強勁的進出口表現下,累積的結匯意愿逐步兌現為人民幣帶來需求,人民幣匯率短期內或維持韌性。

經濟弱反彈、“動態清零”的防疫政策優勢、外匯市場交易日趨活躍以及股債市場外資持續流入等因素支撐人民幣匯率短期內保持強勢。經濟基本面方面,除了上述提及的央行降準以及進出口強勢外,近期國內制造業已經邊際回暖,11月制造業PMI重回擴張區間,讀數為50.1%,較10月上升0.9個百分點。疫情方面,海外Delta疫情有所反復,11月以來歐美當日新增確診病例逐步上行。新變種毒株Omicron也出現全球范圍內擴散,國內疫情受益于“動態清零”政策而整體可控。金融市場方面,我國外匯市場交易活躍,今年的月度交易額中樞較去年有所提升。10月交易額達到26958億美元,同比增長25.2%,其中即期交易活躍,交易金額同比增長27%;股票市場中北向資金成交量有所回升,10月以來多日凈買入金額超百億元;債券市場中外資持債規模穩步擴大,今年3月以來保持連續增持狀態。據中國債券信息網披露,11月境外機構增持880億元的債券資產,創今年2月以來單月增持新高,其中大幅增持我國國債878.8億元。綜上來看,多方因素都為人民幣走強提供了支撐。

央行加強預期管理,人民幣或重回雙向波動

央行再調升存款準備金率,美元兌人民幣匯率調整后或重回雙向波動態勢。上一輪調升外匯存款準備金率后,美元兌人民幣即期匯率調整近20多天后重回雙向波動態勢,此后在三季度整體圍繞6.47的平均水平雙向波動。此次央行再調存款準備金率,美元兌人民幣匯率預計將出現一定程度的調整,但在當前年底結匯高峰的時點,調整幅度或略弱于上一輪,調整過后,人民幣匯率或重回雙向波動的態勢。

后續人民幣仍將面臨多空因素的較量,多在于我國強勁的出口將帶來持續的人民幣需求,空在于美聯儲加息預期增強,人民幣匯率仍將面臨美元指數上行的壓力,因此人民幣匯率大概率仍是雙向波動的走勢。12月8日,世衛組織指出當前已經在全球57個國家出現了報告Omicron病例,并提到Omicron可能對全球疫情產生顯著影響(it could have a major impact on the course of the pandemic),最終結論仍需要更多的數據支持。盡管當前發現的Omicron病例感染癥狀較為輕微,同時輝瑞也表示接種第三針BNT162b2疫苗能夠有效中和Omicron毒株,這在一定程度上緩解了市場的擔憂。但當前全球疫苗接種不均衡問題仍未解決,多數發展中國家在至少一劑疫苗的接種率上推進較慢,因此預計疫情對全球經濟修復的擾動仍將持續。中期維度來看,考慮到全球疫情反復、供應鏈修復尚需時日、外需保持韌性等因素,出口或繼續維持亮眼表現,將持續為人民幣需求提供支撐。

出口帶來的高順差將為人民幣需求帶來支撐,但人民幣匯率也將面臨美元指數偏強所帶來的壓力。出于對Omicron變種毒株的擔憂,11月底市場加息預期有所淡化,美元指數小幅走弱。但隨著美聯儲鷹派信號的釋放以及美國國內面臨通脹壓力,美元指數或在盤整后繼續震蕩上行,人民幣匯率因此而有所承壓。11月26日,新變種Omicron的消息引發金融市場強震,對于經濟的擔憂也使得通脹預期降溫,加息預期隨之被削弱,美元指數也從11月25日的96.79跌至26日的96.06。近期,包括美聯儲主席鮑威爾在內的多名官員不斷釋放鷹派信號。一方面12月的FOMC會議將探討加快Taper節奏的相關事宜,疊加對Omicron的擔憂有所削弱,市場對于美聯儲加息預期漸濃。另一方面,美國國內仍面臨較高的通脹壓力,10月CPI同比上行至6.2%,核心CPI也增至4.6%。從中長期維度來看,若美聯儲的貨幣政策提前收緊,資本回流美國或將支撐美元指數上行,市場化和國際化不斷深化的人民幣匯率也將面臨一定的壓力。

總結

近期人民幣突破6.36阻力位,強勢到達近三年半來新高位置,短期內的快速升值引發央行采取糾偏行動,年內第二次上調外匯存款準備金率。上調外匯存款準備金率將凍結外匯流動性,抑制外匯派生,有助于抑制人民幣單邊升值預期。此前,央行在全國外匯市場自律機制第八次工作會議中已經提出“偏離程度與糾偏力量成正比”,此次央行在人民幣快速升值后果斷出手,進一步釋放了政策層將繼續加強匯率預期管理的信號,同時也體現了政策層對穩增長目標的確認。人民幣過度單邊升值會給外貿企業特別是中小外貿企業帶來匯兌損失,同時也削弱外貿企業的國際競爭力,當下政策層及時穩匯率,穩外貿,也是對穩增長目標做出努力。

上一輪上調外匯存款準備金率后,美元兌人民幣即期匯率調整約為1200個基點,此后在三季度整體圍繞6.47的平均水平雙向波動。此次調升外匯存款準備金后,美元兌人民幣匯率預計將出現一定程度的調整,而當前正值企業年底結匯高峰,調整幅度或略弱于上一輪,調整過后,人民幣匯率或重回雙向波動的態勢。后續人民幣匯率仍將面臨多空因素的較量,多在于我國強勁的出口將帶來持續的人民幣需求,空在于美聯儲加息預期增強,人民幣匯率仍將面臨美元指數上行的壓力,因此人民幣匯率大概率仍是雙向波動的走勢。

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